2015年上半年全球矿业形势分析

形势依然严峻 曙光已然乍现
——2015年上半年全球矿业形势分析

　　编者按：

　　● 截至2015年5月，全球矿业活动指数（PAI）已跌至41点，达到近3年的最低位；SNL金属指数价格也几乎下行至近三年来的最低点；矿业市值近半年有所回升，但远不及去年同期。全球矿业继续呈现出趋冷态势，尚未出现好转迹象。

　　● 当前全球矿业形势依旧严峻，究其原因，主要包括以下几方面：一是受整体经济形势周期性波动、下行压力影响。这是一种内在规律，难以改变。二是矿产品产能过剩、供过于求所致。前些年的矿产品价格高涨，导致众多矿山扩能扩产，产能释放与需求冲高后下降导致了供过于求。三是人为因素影响。市场经济某种程度上也是“信心经济”，信心不足、预期悲观往往带来市场上供需的虚假信息，造成市场的大幅波动。

　　● 虽然北美的页岩油投资、在钻钻机数量都在减少，但页岩油并未真正大幅减产，在技术水平不断提高的推动下，开采效率逐步提高，原油开采成本下降约20%。总体来看，页岩油革命仍在路上，并没有因为低油价而破产，全球油气生产重心已经呈现出“西移”态势，这无疑将对全球油气供给格局产生深远影响。

　　● 中澳自贸协定的签署不仅降低了我国矿产资源的利用成本，稳定了我国大宗矿产资源的供应来源，同时也推动了双方矿产勘查领域的深入合作，对提高我国矿产勘查业的竞争力有积极的意义，但短期内也会对我国矿产勘查单位、仪器制造企业和矿政管理理念产生冲击。

　　● 随着“一带一路”倡议进入落实阶段，投资低迷趋势可能出现逆转，中国经济的第四次投资热潮即将拉开序幕。同时，欧洲、日本也在推出基础设施投资或援助计划。种种迹象表明，未来2～3年，在全球基础设施等行业投资热潮的带动下，全球矿业有望迎来新的发展机遇。

　　2015年上半年，希腊债务危机久拖不决，美联储加息预期，新兴市场资金大规模流出等一系列不确定性因素相互叠加，导致全球经济复苏根基不稳，呈现出不均衡发展态势。加之中国经济受工业增加值减速、出口增速明显下滑等影响，下行压力增大，存在通缩风险。在此背景下，2015年上半年全球矿业延续了近四年来的下行态势，但下行速度已明显减缓。

一、全球经济增速结构性放缓，欧元区和东南亚经济有动荡风险

　　今年6月，两大国际机构——经济合作与发展组织（OECD）和世界银行，相继下调了世界经济增长预期，为世界经济的发展敲响新的警钟。据世界银行预测，2015年全球经济增速为2.8%，较之前1月份的预期下调了0.2个百分点。结构性放缓，是世界银行对当前世界经济增长做出的总体判断。

　　如图1所示，从各大经济体的表现来看，美国经济复苏放缓，欧洲经济温和复苏，日本经济仍在较低水平徘徊。新兴经济体则呈现明显的分化格局，俄罗斯经济出现衰退，中国、巴西等新兴市场国家的经济增速下滑，印度经济增长势头不减。

图1  世界主要经济体PMI走势（2012年1月～2015年6月）

　　2015年6月初 OECD发布的报告指出，未来18个月全球经济将缓慢增长，经济增速要到2016年底才能接近危机前的水平。OECD将美国今年的增长预期从3月份预计的3.1%下调至2%，将其2016年的增长预期从3%下调至2.8%。OECD认为，过去七年的经济复苏势头异常疲软，这限制了就业的增长，阻碍了生活水平的提高并加剧了不平等问题。

　　二、全球矿业持续趋冷，矿产品市场继续分化

　　1. 全球矿业指数继续下行，但下行速度趋缓

图2  2008年5月～2015年6月全球矿业指数变化

图3  SNL公司PAI指数呈继续下跌态势

 　　从构成PAI指数的四项分指数来看，呈现出“一升三降”的发展态势（图4）。

　　Ø 从初始资源发现量来看，无论是与去年同期相比，还是与2014年下半年相比，均有较大幅度上升（图4左上）。这其中，最大的贡献来自于2015年5月俄罗斯的Malmyzh铜金矿的发现。该矿推测资源量16.61亿吨（矿石量），铜品位0.34%，金品位0.17g/t，资源价值8.15亿美元；

　　Ø 从重要钻探结果来看，今年上半年相比2014年下半年已明显回落，与2014年上半年相比略有下降（图4右上）；

　　Ø 从初级和中级公司融资情况来看，与去年同期相比，无论是融资成功的数量，还是融资的额度，均大幅下降（图4左下）；

图4  SNL公司PAI指数的四项构成指数变化情况

　　2. 重要矿产品价格接近平均生产成本，走势继续分化

　　（1）国际油价有所反弹，基本在合理区间运行

图5  2015年上半年WTI油价和布伦特油价变化趋势图

　　（2）金银价格逼近平均生产成本，进入相对平稳区间

图6  LME金、银现货价格变化（2010年2月～2015年6月）

　　2014年，全球主要白银生产商的收支平衡水平在17～18美元/盎司区间。今年上半年，LME白银现货价格在16～18美元/盎司区间波动，基本也处在生产成本线上下，但振幅相比往年明显收窄。

　　（3）国际铁矿石价格大幅下挫，近期可能继续下行

　　近年来，国际市场的铁矿石价格最高时一度接近200美元／吨，进入2014年之后持续下跌。2014年，我国全年平均进口铁矿价格为100.6美元／吨，相比2013年下降21.9％；到2015年3月份，进口均价已降至67.03美元／吨，连续15个月下滑；4月10日，更是跌至最低点，为46.84美元／吨。

　　由于全球铁矿石需求将在2016年达到14亿吨的顶峰，供过于求的形势将使得半数左右的中小铁矿企业面临关停风险。高盛分析师称，2015年铁矿石价格预计降至每吨52美元，较此前预期下调了18％。高盛对明后两年的价格预期分别为每吨44和40美元，相较此前预测的价格也下调了约30%。信用评级机构穆迪对于铁矿石的未来走势也同样不乐观，其预计铁矿石价格将在今年或者明年降至每吨40美元以下。穆迪认为，当铁矿石现货维持在每吨约40美元的情况下，铁矿三巨头可以达到其盈亏平衡点。而其他同行，比如澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG就可能出现亏损。

　　花旗研究报告则认为，因中国需求下滑、全球多家铁矿石巨头逆势扩张，铁矿石价格最低将跌至30美元／吨。花旗预计2015年铁矿石供大于求的规模将超过1.1亿吨，其中6800万吨产能过剩是由力拓造成的。

　　（4）铜、镍、锡价格与铝、铅、锌价格走势继续分化

图7  LME铜、镍、锡现货价格变化（2010年2月～2015年6月）

图8  LME铝、铅、锌现货价格变化（2010年2月～2015年6月）

　　3. 全球铁、铜、金矿山产量同比上升，但环比下降趋势明显

　　从全球金、铜、铁矿石矿山的产量变化来看，2015年第一季度这三类矿种的矿山产量均有较大幅度下跌，但与去年同期相比，仍处于增长状态，尤其是铁矿石产量，与去年同期相比几乎增长了12%。

　　根据SNL数据报告显示，2015年第一季度，全球46家季度金产量在5万盎司以上的金矿生产商的产量总计为1120万盎司，环比2014年第四季度的1250万盎司下降了10%。其中，AngloGold Ashanti公司、Goldcorp公司和Sibanye黄金公司产量下降最为明显，三家公司的季度产量总和环比减少了47.6万盎司，占季度环比下降总量的36.6%。

　　从铜矿山产量的初步统计来看，全球22家季度产量超过1万吨的上市公司，产量总计为241万吨，环比减少了8.88万吨，降幅约4%。其中，嘉能可公司产量降幅最大，环比下降了4.67万吨，其次是Antofagasta公司，环比减少4.1万吨，再次是Freeport-McMoRan公司产量环比下降3.76万吨。在七大铜生产商中，仅必和必拓集团铜矿产量环比增长，达到4.6万吨，增幅9%。

　　从铁矿石产量来看，第一季度全球有15家大公司的产量达到了100万吨。这些公司的季度总产量为3.08亿吨，环比去年第四季度的3.24亿吨下降了约5%。但同比增长了12%。必和必拓作为最大的铁矿石生产商，只有它实现了环比增长。必和必拓在第一季度产量增加263万吨，达到5898万吨，环比增幅约5%，同比增幅约20%。

　　4. 全球能源矿产与固体矿产公司并购双双下滑

　　根据伍德麦肯锡公司发布的报告，2015年前4个月全球油气并购交易数量显著下滑。1～4月平均每月发生交易数量大约20宗，相比而言，去年年底的月交易数量为30～50宗。月油气交易数额几乎都在100亿美元以下，与去年12月的200亿美元相比大幅下跌。但发生在4月的由壳牌公司斥资800多亿美元收购BG公司的一宗大交易，刷新了多项纪录，创全球单月度交易金额的15年新高。

图9  全球矿业收购并购总额（单位：百万美元）和总数

　　在全球矿业趋冷，并购活动相对低迷的大背景下，中国矿业公司加快了“走出去”步伐。例如，紫金矿业公司先后收购了澳大利亚上市公司Norton Gold Fields公司，购买了巴里克黄金公司位于巴布亚新几内亚的Porgera金矿的股份，以及艾芬豪矿业公司位于刚果（金）的Kamoa铜矿。此外，紫金矿业还计划花费2.98亿美元收购Barrick（Niugini）公司（拥有Porgera金矿95%的股份）50%的股权，并意欲追加4.12亿美元投资以获得Kamoa Holding公司49.5%的股份。Kamoa Holding公司是艾芬豪矿业公司的子公司，在Kamoa项目中拥有95%的股份。

　　5. 全球矿业融资难度加大，融资总额和总数均有较大降幅

　　据2015年5月份数据，2015年第一季度矿业融资总额达到100.3亿美元，与2014年第四季度的154.7亿美元和第三季度的220.8亿美元相比降幅较大。

　　据SNL数据库显示，2015年第一季度共有592宗融资活动，而2014年第三季度和第四季度分别为918宗和903宗，降幅同样较大。与往常一样，大型上市公司（市值大于1亿美元）占了融资总额的绝大多数（95%）。然而，2014年第四季度，大型上市公司的融资额约占融资总额的2/3。

　　全球矿业融资项目主要集中在钢铁公司。例如，总部位于卢森堡的安赛乐米塔尔钢铁集团在欧洲60亿欧元的中期票据项目中融资8.84亿美元。截止到一季度末，该公司已发行4亿欧元至2018年4月的浮动利率票据，和5亿欧元至2021年4月的3%利率的票据。宝钢股份拟在境内外市场开展直接融资，由公司全资子公司宝运公司在境外分次发行欧元债券不超过10亿欧元（含10亿欧元），首次发行3～5亿欧元，3～5年期，后续根据市场情况、利率汇率变化情况在境外分次发行。

　　总体来看，当前全球矿业形势依旧严峻，究其原因，主要包括以下几方面：一是受整体经济形势周期性波动、下行压力影响。这是一种内在规律，难以改变。二是矿产品产能过剩、供过于求所致。前些年的矿产品价格高涨，导致众多矿山扩能扩产，产能释放与需求冲高后下降导致了供过于求；三是人为因素影响。市场经济某种程度上也是“信心经济”，信心不足、预期悲观往往带来市场上供需的虚假信息，造成市场的大幅波动（如2014年的“妖镍”报道）。

三、重大事件与值得关注的问题

　　1. 美国页岩油产业绝境逢生，油气生产中心呈“西移”态势

　　需求减少和供应过剩是2014年以来国际油价下跌的两大诱因。美国页岩油产量暴增一度被视为是重要因素。然而，低油价给页岩油革命带来挑战，对美国页岩油厂商的经营活动产生了不利影响。2015年1月，必和必拓宣布将关闭美国40%的页岩油井，而美国第一家页岩油开采公司WBH ENERGY由于债务问题宣布破产，其他美国页岩油生产商可能会因为页岩油开采成本过高而降低产量。

　　虽然北美的页岩油投资、在钻钻机数量都在减少，但页岩油并未真正大幅减产，在技术水平不断提高的推动下，开采效率逐步提高，原油开采成本下降约20%。总体来看，页岩油革命仍在路上，并未因低油价而破产，全球油气生产重心已经呈现出“西移”态势，这无疑将对全球油气供给格局产生深远影响。

　　2. 铁矿石巨头逆市扩产，保持市场占有率与看好未来前景应是主要考量

　　2015年的铁矿石价格大幅下挫，但铁矿石巨头继续逆市扩产。根据四大铁矿石巨头发布的报告显示，力拓第一季度铁矿石产量达7470万吨，同比增长了12%；必和必拓第一季度铁矿石产量为5897万吨，同比增加20%；FMG公司第一季度铁矿石产量3550万吨，同比增长20%；淡水河谷铁矿石产量更是达到了7450万吨，达到季度历史最高水平。

　　铁矿石巨头这么做，一方面是由于其生产成本低，可以扩产保市场。例如，必和必拓的铁矿石现金成本低于20美元/吨；即使是成本较高的FMG公司，其现金成本才25.9美元/吨。扩产、增效、降成本、保市场，成为铁矿石巨头应对价格下行的砝码。另一方面，矿业巨头对于中国等新兴市场国家经济长期看好，亚洲乃至更大范围内的基础设施投资热潮即将兴起，将对钢铁、铜和其他重要矿产资源产生持续需求。

　　3. 中澳自贸协定的签订意义深远，中国利用澳洲资源成本将降低

　　2015年6月17日中澳自由贸易协定（ChAFTA）的签署，是中国签署的自由化整体程度最高的自贸协定。根据协议内容，澳大利亚对中国进口的全部矿产品关税将在4年内全部取消，关税的取消对铁矿石价格影响不大（铁矿石进口已经实行零关税），但对铜矿石、镍矿石、氧化铝、锌矿石、煤炭等产品的价格影响明显，其中动力煤价格每吨将降低30元。

　　另外，中国允许澳大利亚服务供应商提供关于煤层气及页岩气开采的技术咨询和现场服务，以及石油、天然气、铁、铜、锰等矿产资源的咨询服务，这将对我国的地勘单位和仪器设备制造公司带来影响，倒逼地勘单位改革。协定的签署还将中国民营企业赴澳大利亚投资的审查投资门槛由2.48亿美元提高到10.78亿美元。如果投资额不超过这个额度，只需自动登记即可。同时还对从事大型投资项目、工程项目的人员给予一定的签证便利化安排，加强了人员往来。

　　总的来看，中澳自贸协定的签署不仅降低了我国矿产资源的利用成本，稳定了我国大宗矿产资源的供应来源，同时也推动了双方矿产勘查领域的深入合作，对提高我国矿产勘查业的竞争力有积极的意义，但短期内也会对我国矿产勘查单位、仪器制造企业和矿政管理理念产生冲击。

　　4. 日本强化资源安全保障，加大对境外资源和海洋资源的投入

　　日本方面一直强调贱金属、贵金属、稀有金属和铂族金属精矿和中间产品的安全供应。安倍政府为了找到核电与石化燃料替代能源，誓言要让日本于2015年进入“氢社会”。受此影响，铂族金属的稳定供应引起了日本政府的特别重视。此外，日本还采取了多元化的政策以保障原材料的安全供应，包括刺激海外资源勘查开发、开发替代原材料、回收原材料并减少原材料的使用等。在日本政府保障资源稳定供应政策下，日本的公有部门和私营部门共同在南美、北美、非洲、澳大利亚以及其他地区开拓了资源来源。目标矿种主要包括石油、天然气、页岩气、铁矿、煤矿和稀土矿。

　　日本专属经济区（EEZ）海底可能成为日本未来矿产资源的重要来源，对此，日本政府高度重视海底矿产资源、天然气水合物等勘查和采矿技术的研发。2015年度，日本政府在海底矿产资源的勘查开发方面投入300亿日元经费（2.5亿美元）。

　　5. 赞比亚提高资源税，抑制了该国铜矿山生产

　　赞比亚是非洲数一数二的铜矿生产国。从1988～2012年，赞比亚的铜矿产量一直位居非洲首位。从2013年开始，其非洲第一的地位被刚果（金）超越。2014年，赞比亚的铜矿山产量（金属量）为69.3万吨，而同年刚果（金）的铜矿山产量76.56万吨。

　　2014年10月，赞比亚财政部长宣布了一项在2015年开始实施的针对铜矿生产的新的资源税增收标准，即露天开采铜矿资源税征收税率从6%提升到20%，井下开采从6%提升至8%。在赞比亚运营的大型矿山企业纷纷对此警告说，这将严重影响到其收益，并导致矿山关闭，造成大量失业。作为全球第四大铜生产商的巴里克黄金集团对此表示，该公司将暂停Lumwana铜矿山的运营。Lumwana矿山是赞比亚露天开采最大的矿山之一，其产量占2014年巴里克黄金集团总产量的约48%。该矿山暂停运营，将影响到4000个工作岗位。

　　资源税的上涨，以及国际铜价的疲软和需求的疲弱，严重打击了赞比亚矿业，造成矿业公司与赞比亚政府间关系紧张。2015年4月14日，赞比亚政府决定将露天采矿和井下采矿的资源税税率统一调整为9%，避免失业和矿山停运。

　　6. 土耳其、加蓬等国修改矿业法，促进本国矿产勘查开发

　　2015年以来，随着矿业市场的持续趋冷，不少国家都在积极修改矿法，促进本国矿产勘查开发。例如，今年2月，土耳其对其矿法的多处修改获得通过，破除了该国臭名昭著的矿业权许可僵局，使得土耳其的矿业发展又向前迈了一步。土耳其是“一带一路”沿线的重要国家，也是地区大国，能源资源条件较好，新矿法的实施使得土耳其在矿业法律和政策方面对于投资者更加友好。此前，矿业公司如果在规定时间内没有达到许可证的要求，矿业权许可证将自动被废除。然而，修改后的矿法则更具灵活性：矿业权许可人已经在申请矿业权的过程中，但并未达到必要的许可条件的情况下，许可证不会被废除，但是需要缴纳3万土耳其里拉的罚款，此后每年缴纳最高5万土耳其里拉的延期费用即可。

　　加蓬也于今年年初通过了期待已久的修改后的矿法。该国矿法修改草案最初于2013年4月被部长会议所采纳，接着于2014年5月被参议院所采纳，于2015年1月公布并于近期执行。修改后的矿法对加蓬目前的矿业法律体系进行了多处修改，是非洲新一代矿业法制体系建设的重要组成部分。

　　四、展望与建议

　　当前，中国经济步入新常态，经济增速由高速向中高速转变，产业结构正经历着新一轮调整与优化升级，中国对众多矿产品需求的增速明显下滑，有的甚至出现需求总量下降。受此影响，全球矿业已连续4年呈现出下行态势，有的矿种，如金、银、铝、铅、锌价格，已然接近或达到其平均生产成本，如果价格继续大幅下跌，整个产业都将面临风险；另一些矿种，如铜、镍、锡价格，则继续下行，震幅仍然较大，但下滑速度已明显减缓，加上去库存化等有利因素，预计中短期内将逐渐趋稳。

　　从当前矿业公司的发展处境来看，仍旧十分艰难。正如今年上半年德勤公司发布的《2015年矿业趋势追踪》研究报告所述，矿产品市场价格不稳、地缘政治动荡、成本上涨、矿石品位下降、融资渠道普遍匮乏等是当前全球矿业发展面临的重大挑战。然而，从长远来看，在互联网经济盛行、全球制造业格局重大调整、新一轮基础设施建设热潮的带动下，全球经济终将会迎来新的发展机遇期。从这个意义上说，全球矿业走出困境或许为期不远。

　　1. 随着新一轮基础设施投资热潮兴起，未来2～3年全球矿业可望走出低迷

　　从全球经济的整个发展形势来看，各大经济体都在推出自己的振兴经济计划，其中包括中国正在快速推进的“一带一路”倡议及亚洲基础设施投资开发银行和丝路基金。基础设施互联互通是“一带一路”的核心，按照一般基础设施的建设周期为2至4年计算，2015年国内“一带一路”投资金额或在3000亿至4000亿元左右，预计将拉动GDP增速0.2至0.3个百分点。相关统计数据显示，“一带一路”倡议将涵盖44亿人口，GDP规模逾20万亿美元，分别占世界的63%和29%。随着“一带一路”倡议进入落实阶段，投资低迷的趋势可能出现逆转，中国经济的第四次投资热潮即将拉开序幕。同时，欧洲、日本也在推出基础设施投资或援助计划。种种迹象表明，在全球新一轮基础设施投资热潮兴起，以及印度、印尼等新兴经济体快速发展的带动下，未来2～3年全球矿业有可能迎来新的发展机遇，但达到或超过上一轮顶峰的可能性不大。

　　2. 突出能源资源地质调查，加快地质调查工作结构性调整

　　地质调查工作具有基础性、公益性特点，其服务对象包括经济社会的方方面面。过去地质调查工作偏重服务于矿产资源，对能源及水工环领域的地质调查投入相对不足。未来数年，尽管全球有望形成新一轮基础设施建设热潮，但是其推进速度及深度很可能不及前十年的中国，因此，矿产资源领域的繁荣程度不太可能达到前几年的顶峰。能源资源的需求与增长则相对稳定，生态文明建设也要求加快调整能源资源消费结构，倡导低碳、绿色、环保发展理念。这就要求地质调查工作加快结构性调整步伐，加强油气、页岩气、天然气水合物等资源调查与评价，加强与新型工业化密切相关的战略性矿产资源调查评价，加强与新型城镇化密切相关的城市地质、环境地质、生态地质、土地质量地质调查等相关领域的发展。近期中国地质调查局发布的《中国耕地地球化学调查报告（2015》就是地质调查工作主动服务国土资源管理的最好诠释。同时，低油价下美国依靠持续不断的科技创新和降本增效，保障了页岩气革命的不断前行，可为我们开展页岩气、天然气水合物调查评价提供借鉴。

　　3. 抓住市场机遇，引导和促进矿业重组与资源的高效配置

　　当前矿业的不景气，导致国内很多矿山生产经营困难。这也是加快资源高效配置的好时机，尤其是对于铁矿石和煤炭两个行业。由于矿业在国民经济中的重要基础性作用，对于其发展困境既不能放任不管，也不能管的太宽太多。对此，一要从税费制度和政策上给国内矿山企业以适当宽松的发展环境，尽量为其松绑以度过困难时期，例如进一步放宽审批、备案门槛；二要充分运用市场规律，引导市场对矿产资源进行重组和更高效的配置，防止行政命令过多干预市场。

　　4. 矿资产价格已接近底部，但海外矿资产收购仍需谨慎

　　据SNL统计，从2005～2014年全球贱金属和黄金的并购趋势来看，全球贱金属和黄金的资产价格已接近底部，并购所支付的价格占其所有金属价值的比例呈快速下跌趋势。例如，2011年，支付价格与并购的所有金属价值的比例为4.2%，是仅次于2008年4.9%的高值；然而，到了2013年，这一比例已然降至1.2%。同时，从2014年买家的类型统计来看，私企、金属加工公司、政府控股实体等非矿类公司已超越大型跨国公司，跃居首位。例如，2014年4月巴布亚新几内亚政府投资1.2亿美元收购Nautilus Minerals公司的Solwara 1预生产项目15%的股权；同月，蒙古政府也拨款49亿美元用于Oyu Tolgoi铜金矿二期扩建项目。对此，建议加强对海外优质矿资产的找寻、筛选与地质资源经济综合评估，降低海外并购风险。

　　需要特别指出的是，当前进行的矿业并购或者说“抄底”行为，需要慎之又慎。一方面，在当前外部大环境下，市场流动性并不宽裕，并购所需的资金成本较高；另一方面，当前矿业处于相对底部，并不是说矿业马上就要反弹，海外优质资产抄到底后，还需大量的资金维护，需做好长远投资打算。而且，大型公司剥离出来的资产并不见得就是优质资产，需要加以仔细甄别，并购需谨慎。（周 平 唐金荣 杨宗喜 张 涛）

　　展会背景：中国国际矿业大会（CHINA MINING）

　　中国国际矿业大会作为全球矿业高峰论坛暨展览会，是世界顶级矿业盛会之一，是全球最大的矿产勘探、开发交易平台之一，涵盖了地质勘查、勘探开发、矿权交易、矿业投融资、冶炼与加工、技术与设备、矿业服务等整个产业链，为国内外矿业企业创造交流机会、加强相互合作起到了积极的推进作用。

　　2015（第十七届）中国国际矿业大会将于2015年10月20-23日在天津市区的梅江会展中心举行。(www.chinaminingtj.org)