国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家
巴曙松在2012中国国际矿业大会主题论坛发表演讲
来源：中国国土资源报网 出处：中国国土资源报网 时间：2012-11-04
2012年11月4日上午，2012中国国际矿业大会"携手应对 共促发展"主题论坛在天津梅江会展中心召开。图为国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松在2012中国国际矿业大会主题论坛上发表题为"中国经济形式和金融政策走向"的演讲。 （照片来自国土资源部门户网站，叶兴茂 谢敏 摄 陈卉 编）
谢谢主持人，非常荣幸有机会参加这样的盛会，并且做20分钟的演讲。刚才罗德里克•G•艾格特先生在演讲里面不止一次提到中国宏观经济的走势，经济结构的调整对于整个资源价格的影响，无论是需求端还是供给端都是有多方面的影响，这也是一个事实。
尽管在很多资源存量影响力上，中国可能不算是一个大国，但是在增量上，影响确实是不容忽视的。
这也告诉我们，资源价格和整个的宏观经济政策、经济结构的转型是密切相关的。如同美国的研究者关注中国经济一样，实际上中国的很多投资者也同样关注包括美国在内的国际经济走势。我看到一个判断，下一次美国的大选，如果让黄金投资者来选的话，估计罗姆尼会出局，因为罗姆尼当选会紧缩财政，促进美元走强，这个是不利于黄金而有利于股票市场的，这个背后也显示了宏观经济政策和资源价格走势的相关性。
中国经济目前经历了一轮完整的经济周期起落，我们经过2008年的低点，在4万亿带动下，到2010年达到高点，然后逐步回落、探底。今年的经济走势大局已定，四季度预计回到8%左右。这样看下来，今明两年都不像2008、2009年大的刺激带动经济显著回升，而更多是在大致可持续，或者重新寻找可持续增长速度的平稳增长环境下调整经济结构。经济结构调整对资源价格有什么影响呢？
刚才徐部长在演讲里讲了，绿色的矿产、绿色的矿业，这是一个方面，我自己看到的是另外一个方面，供大家参考。
从银行业角度来看，今年，总体上中国的银行业不良资产上升，在经济的回落时期表现得非常平稳，总体增长非常的温和，在可承受的范围内。但是在区域上非常的集中，主要集中在浙江省。你查一下各家银行在经济回落时期新增的不良资产，按分行来排序，往往是这一家分行的，杭州分行、温州分行、宁波分行等等，这背后其实也体现了正在进行的经济结构调整。
我本人因为在浙江工作过，从民间资本的流向看，为什么出现不良资产增长稍快一点的情况呢？因为2008、2009年在整个经济加杠杆扩大负债的过程当中，全国的速度已经够快，浙江的速度比全国更快，温州的速度比整个浙江还要快。那么在经济回落时期，去杠杆的过程当中受到的冲击自然相对比较大。
更值得思考的是，这些钱都干什么去了呢？因为明显可以看到，浙江省新增的信贷，比它的GDP增长速度快出很多。
从实际的跟踪了解看，一个是房地产，一个是矿产资源领域投资。所以原来的非矿产领域的大量民间资本涌入也是推动前一阶段通常所说超级周期里面不容忽视的动力。现在经济回落，资源价格回落，房地产在调控，正好是他们大规模筹集的负债资金对于省外投资比较集中的时候，受到的冲击自然比较大。
我看到最近浙江民间资本的走向，开始逐渐从这些资金撤出，以财团抱团的形式流向现金流周转比较快的服务业，这跟整个经济转型的方向大致是一致的。这也客观上给资源矿产资源洗牌提出了要求。
总之，我想说的是，分析宏观经济、宏观政策的走向，对于我们把握整个行业的走向有参考的价值。
我想从今年的情况看，经历了连续的经济探底回落之后，估计4季度经济会出现温和的反弹，但是总体上难以出现大规模的迅速明显反转的信号。
（PPT）我们从GDP增长走势波动图里可以看到，这一轮增长的低点是2009年1季度，在4万亿的迅速推动下，大幅上升，到2010年一季度达到一个高点，随后经历了温和但是比较长的回落。
总体上，从走势来看，从整个宏观政策出手力度来看，今明两年处于经济环境下寻找可持续的增长空间，寻找新的环境下稳态的增长中枢的过程，可能还是在8%左右的增长，更多的重点是放在保持温和增长下和平稳增长下的经济结构的调整。
从四季度的数据来看，有一系列经济信号表明呈现出企稳的信号，从工业增加值同比增速，固定资产投资增速，以及基础设施投资在平稳增长。同时房地产的销售连续改善，同比降幅继续收小，也使得房地产开发商的资金来源有明显的改善。我们也看到，我们很多的市场研究机构在比较，很多资源价格跟中国的房地产调控关联度很高，这也是值得关注的因素，房地产市场调控跟相关资源价格的影响。
与2008年2009年危机相比，我们这次的主题是"携手应对"，携手应对的就是2008年的金融危机，中国应对金融危机政策的力度，跟2008年有比较大的差异，没有再出手大规模刺激的政策，这个有非常重要的原因。如果我们用经济数据对比的话，左边的灰色柱状图是2008年的情况，右边是现在的情况。无论是从汽车的销售量、发电量还是出口的金额和数量做对比，这一次中国经济受冲击的程度没有2008年、2009年那么大，而且现在经过4万亿逐步的正常化，刺激力度减弱之后，确实汽车的销售量、发电量经历了明显的回落，但是在迅速的回落之后，开始在逐渐地企稳。这个企稳也为经济站稳，为经济结构调整提供很好的环境创造了条件。
接下来可能有几个季度会面临宏观指标逐步向好，但是微观盈利难以同步改善，或者宏观好、微观冷的格局，可能会持续几个季度，比如说四季度。
四季度里又会回到8%左右，但是企业的盈利很难短期得到改善。我们看有很多的企业，在这一轮的金融危机中比2008年的时候困难差不多，因为通常大家认为，2008年是百年一遇的危机，这次危机相对比较小。我们企业的感受有它的道理。我们对比两个指标，一个是亏损的企业个数，一个是亏损企业的金额。从2008年、2009年初和现在比，我们发现整个企业的亏损数量跟2008年相比差不多都处于高位，而且现在还没有明显回落的态势，但是亏损的金额在峰值上比2008年小一些。估计接下来宏观的改善和微观的数据没有明显同步改善，可能会持续一段时间，企业盈利还在下降，但是降幅会略有好转。
跟工业、企业生产活动相关的增值税税收，从8月到9月有一个明显的回升，是不是可持续我们还要观察，如果回升之后能够企稳的话，对于实体经济好转来说是一个信号。
大家看右面的图（PPT），8月份粉红色的指标，低点到了-8.5%，9月份到了10.4%，如果能够在这个水平站稳，说明工业企业生产指标是高度相关的，有可能是站稳回升的。
我们跟2008年相比，政策的出手更加温和，更加关注结构的调整，更加意识到可能大规模的刺激，有可能带来的政策成本。
同时外部和内部环境和2008年相比有没有那么严重，所以这一次成为经济应对策略没有像市场预期那么重要的原因，我在这里对比另外几个指标，比如说制造业和非制造业的TMI指标，固定资产投资和月度增长率，社会商品零售总额的波动，跟2008年相比表现情况还稍好，房地产投资增长率也有所恢复。
因此如果做对比，2008年刺激政策实际上是难以推出的，经济增长这一轮只是逐步地放缓，而不是像2008年末，包括全球经济是大幅降低，同时在没有明显放松政策情况下，房地产销售的迅速回暖，以及房价的回升迹象，现在看房地产销售金额，房地产销售面积基本上回到两年前调控的起点时期，这些都使房地产市场更加警惕，所以在刺激政策方面更加关注。
第三，部分行业产能过剩，也使决策者推出新的大规模刺激政策的时候更加审慎。跟我们相关的中国钢铁业务协会统计了今年以来钢铁行业的销售盈利，每卖一吨钢，盈利在1.68元左右，这也是产能过剩形成的格局。
第四个就是通胀的压力，2008、2009年物价一度是负值，刺激政策不用考虑通胀的压力，这一轮CPI刚刚从6.5的高点回落，随着物价的不断回到2%，我们看到猪肉价格的大幅回落是这两个月CPI回落主要动力，随着猪肉价格逐步触底，猪肉价格和饲料价格的比较逆转，年初随着经济的回升，比如春节前后GDP增长回到8%，那个时候我们担心的问题变成了通胀，通胀之后会不会继续紧缩，所以因此也使得这一次政策出手比较慎重。
第五个因素就是跟官方表述的政策的回旋余地比2008年小，在2008年时候无论是地方政府、企业、金融机构，他们的杠杆率处于比较低的水平，经过2008、2009年大规模的信贷投放，特别是4万亿的主体开工，推高了地方政府的杠杆率，实际上跟2008年比，也不能说没有批出4万亿。发改委今年三、四季度批的适应城市化的大的项目，像地铁、铁路加在一起也有四五万亿，但是反映在固定资产增长上是非常温和的。
现实是，2008年项目批给地方政府，相应的配套资金筹集非常迅速，银行信贷支持，土地收入也比较高，这一次项目批准，不一定有筹资资金的能力，这是形成的瓶颈和制约。
因此这就是今年前三季度我们看到的情况，在经济回升的力度疲弱的条件下，政策放松的内容和力度也没有出现重大的改变。
我个人估计，比如在12月份中央经济工作会议，在温和的增长前提下，会适当地稳投资和积极财政政策方面加大国债的使用规模，来促使经济回升到潜在增长率的附近，但是不会是像2008、2009年的量级，而会是比较温和的速度，所以腾出更多的时间和精力推出经济结构调整。
如果想有一个描述，是V型、L型还是U型，我大致认为是经济回落的U型的左侧。这是我想跟大家讨论的两个判断：一个是资源价格走势和宏观经济的相关性，还有今明两年的经济走势和政策的重点，谈了一点个人的看法，讲得不对的地方请大家批评指正，谢谢各位。
展会背景：中国国际矿业大会（CHINA MINING） 中国国际矿业大会作为全球矿业高峰论坛暨展览会，是 世界顶级矿业盛会之一，是全球最大的矿产勘探、开发交易平台之一，涵盖了地质勘查、勘探开发、矿 权交易、矿业投融资、冶炼与加工、技术与设备、矿业服务等整个产业链，为国内外矿业企业创造交流 机会、加强相互合作起到积极的推进作用。 2012（第十四届）中国国际矿业大会将于2012年11月3-6日在天津市区的梅江会展中心举行。(www.chinaminingtj.org)
